PR博望02 (152026)： 2018年第一期、19年第一期马鞍山市博望区城市发展投资有限责任公司城市地下综合管廊建设专项债券24年跟踪评级报告

　　PR博望02 (152026): 2018年第一期、2019年第一期马鞍山市博望区城市发展投资有限责任公司城市地下综合管廊建设专项债券2024年跟踪评级报告

　　原标题:PR博望02 : 2018年第一期、2019年第一期马鞍山市博望区城市发展投资有限责任公司城市地下综合管廊建设专项债券2024年跟踪评级报告

　　2018年第一期、2019年第一期马鞍山市博 望区城市发展投资有限责任公司城市地下 综合管廊建设专项债券2024年跟踪评级报 告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的 合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导 致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时， 本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司的官方网站关注被评证券信用评级的 变动情况。 本评级报告版权归本评级机构所有，没有经过授权不得修改、复制、转载和出售。除委托 评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的 发行等证券业务活动或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 中鹏信评【2024】跟踪第【810】号 01

　　? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们大家都认为公司业务持续性较好，且将持续获得一定力度的外部支持。

　　联系电线月，企业名称由马鞍山市博望区城市发展投资有限责任公司变更为马鞍山市宁博投资发展有限责任公司。

　　? 马鞍山市交通区位条件优越，博望区产业特色鲜明，发展形态趋势良好。马鞍山市紧邻南京、合肥两大省会，具有交通

　　区位及矿产资源优势，近年着力发展钢铁、智能装备、轨道交通装备、高端数字控制机床等产业集群，整体呈现稳中有

　　进的发展形态趋势。2023年博望区经济总量稳步增长，当期实现地区生产总值 165.49亿元。博望区以高端数字控制机床、刃

　　模具和冶金压延等特色主导产业为基础，正逐步打造成为长三角科技成果转化和先进产业转移的承载地，2023年规

　　上工业增加值同比增长 8.3%，战略性新兴起的产业产值同比上升 20%以上。

　　? 公司业务保持较强的区域专营性，业务持续性仍较好。2023年公司主要营业业务无明显变化，仍然主要负责博望区基础

　　设施、土地整理和安置房项目的开发建设，同时经营自有房产租赁、供水、担保业务，截至 2023年末公司主要在建

　　基础设施项目投资规模为 43.00亿元，存货中待结算项目成本达23.84亿元，未来收入仍具有较好保障。

　　? 公司继续获得当地政府一定力度的支持。2023年公司获得博望区政府货币资金形式注资 1.32亿元，资本实力有所增

　　强，且公司当期获得博望区财政局 1.81亿元的财政补贴，有效提升了公司利润水平。

　　? 公司资产仍以项目投入成本和应收款项为主，整体流动性较弱。2023年末，公司以基础设施、土地整理和安置房项

　　目为主的存货账面价值 82.07亿元，其变现取决于结算进度和委托方资金安排；应收款项规模仍较大，回收时间不确

　　? 公司债务规模仍较大，短期债务压力凸显，面临较大偿债压力和资金支出压力。2023年末公司总债务规模为 63.85

　　亿元，同比会降低，但现金短期债务比仅 0.07，EBITDA利息保障倍数表现仍较弱；截至 2023年末，公司主要在

　　建项目尚需投资规模达 6.91亿元，未来项目建设及债务还本付息带来的流动性需求仍较大，公司仍面临较大的刚性

　　? 公司部分子公司股权被政府无偿划出，尾砂矿无偿转出。2023年政府将公司的全资子公司马鞍山市横望生态治理有

　　限公司（以下简称“横望生态”）100%股权无偿划出，6处尾砂矿及其土地使用权等无偿划拨给安徽横望控股集团有限公司（以下简称“横望控股”），导致资本公积调减 8.81亿元。

　　? 公司仍存在一定或有负债风险。截至 2023年末，公司对外担保余额为 41.39亿元，占期末净资产的比重为 45.00%，

　　? 根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 bbb+，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，

　　? 公司是马鞍山市下属重要企业，马鞍山市人民政府间接持有公司 76.62%股权，为公司的实际控制人，政府对公司的

　　经营战略和业务运营拥有强大的影响力，公司基础设施建设和土地整理业务由博望区政府和他的下属企业委托，近年

　　来公司在股权划拨、资产划拨和财政补贴方面的支持主要自于博望区人民政府，马鞍山市人民政府给与公司的支持

　　次数较少，预计公司未来与政府的联系将较为稳定。公司主要从事博望区范围内的土地整理、基础设施和保障房建

　　设业务，业务具有较强的区域专营性。此外，公司为已发债主体，如果出现债务违约情况，将对马鞍山市金融生态

　　环境和融资成本产生实质性影响，公司对马鞍山市人民政府非常重要。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，马鞍

　　山市人民政府提供特殊支持的意愿非常强，主要体现为马鞍山市紧邻南京、合肥两大省会，具有交通区位及矿产资

　　源优势，近年着力发展钢铁、智能装备、轨道交通装备、高端数控机床等产业集群，体呈现稳中有进的发展态势，

　　债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期 PR博望 02/18

　　根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

　　公司于2018年11月发行5.00亿元“PR博望02/18博望管廊债01”、2019年4月发行2.80亿元“PR博望01/19博望管廊债01”，募集资金4.68亿元计划用于博望区城市地下综合管廊建设项目，3.12亿元计划用于补充营运资金。截至2024年6月4日，“PR博望02/18博望管廊债01”募集资金专项账户余额5.92万元，“PR博望01/19博望管廊债01”募集资金专项账户余额7.43万元，募投项目“博望区城市地下综合管廊建设项目”已完工。

　　2023年公司股权结构有所调整，股东中国农发重点建设基金有限公司（以下简称“农发基金”）减少投资3,050.00万元，横望控股增资3,050.00万元。截至2023年末，公司注册资本及实收资本仍为94,100.00万元，其中马鞍山南部承接产业转移新区经济技术发展有限公司（以下简称“南部经发”）、农发基金及横望控股依次分别持股76.62%、5.98%和17.40%，其中农发基金不直接参与公司日常经营管理，约定的年投资收益率为1.2%。截至2024年5月末，该股权变更事项仍未办理工商变更。

　　2023年，公司名称、注册资本、实收资本、控股股东及实际控制人均未发生变更，公司控股股东仍为南部经发，实际控制人仍为马鞍山市人民政府。2023年公司合并报表范围变化情况如表2，截至2023年末，公司合并范围子公司共14家，详见附录四，其中马鞍山市宝城建设发展有限公司（以下简称“宝城建设”）是公司的重要子公司，其主要财务数据见下表。

　　表1 宝城建设 2023年末/年度主要财务数据及占比情况（单位：亿元） 项目 2023年末/年度 占比

　　马鞍山市横望生态治理有限公司 100.00% 1.00 生态保护和环境治理业 股权划转 马鞍山市富博供应链管理服务有限公司 100.00% 1.00 商务服务业 股权划转 马鞍山市博皓置业有限公司 100.00% 1.50 房地产业 股权划转

　　2024年我国经济取得良好开局，内部结构分化，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

　　2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际GDP同比增长5.3%，增速超预期，名义GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。

　　宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。

　　当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临

　　不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。。

　　随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存；2024年地方债务化解与经济增长是主线，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识

　　2023年化债是政策主基调，随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存。2023年7月，中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，正式开启新一轮化债。

　　本轮化债在“遏增化存”的总体思路上，不仅仅针对基础设施类企业的隐债化解，而是将范围扩大到企业经营性债务及地方整体债务，同时加速存量债务的化解。本轮化债厘清了中央、地方和金融机构在化债过程中的责任：以地方政府为责任主体，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求，金融机构依法合规支持置换和重组，同时中央将有条件给予适度支持。此外，本轮化债针对不同区域、不同类型的债务化解实施差异化的手段。12个重点省份以化债为主，新增投资规模大幅放缓，特殊再融资债仍是最有效的支持资金，截至2023年末，贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险，同时银行等金融机构对存量债务进行展期降息，缓解存量债务压力。非重点省份化债和发展并存，一揽子化债方案对基础设施类企业债务“总量控制、结构调整”，银行贷款整体合规趋严，债券发行按名单制管理，以借新还旧为主。随着一揽子化债政策实施，地方债务压力有所缓解，但基础设施类企业债券发行量及净融资规模趋紧，2023年10月以来债券净融资同比收缩明显，11-12月净融资均转负。一揽子化债整体利于风险的化解，但投融资约束仍将带来区域间差异。

　　2024年地方债务化解与经济增长是主线，在“统筹地方债务风险化解和稳定发展、分类推进地方融资平台转型”背景下，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格。化债方面，基础设施类企业新增债券发行审核进一步收紧，“35号文”下借新还旧比例进一步提升，叠加到期规模居于高位，境内债券净融资同比大幅收缩。投资方面，重点省份基建投资增速进一步放缓，非重点省份基建将保持一定投资增速，并将传统基建转向“三大工程”——保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设领域；同时，中央财政拟增发万亿特别国债提振基建。转型方面，在经济增速换挡背景下，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识，基础设施类企业将从传统投资建设企业逐步向地方支持型、资源型企业转型，为地方产业转型升级和改善营商环境做服务。

　　马鞍山市为安徽省地级市，紧邻南京、合肥两大省会，具有交通区位及矿产资源优势，近年全市以钢铁产业为核心，投资拉动全市经济持续增长，但政府性基金收入波动较大，地方政府债务增长较快

　　区位特征：马鞍山市为安徽省地级市，紧邻南京、合肥两大省会，具有交通区位及矿产资源优势。 马鞍山市是安徽省16个地级市之一，位于安徽东部，横跨长江两岸，毗邻南京、合肥两大省会城市，是长三角经济协调会成员城市、南京都市圈核心层城市和皖江城市带承接产业转移示范区核心城市。马鞍 山市现辖三县三区，面积4,049平方公里，2023年末，全市常住人口为219.1万人，较上年增加0.5万人。 交通方面，马鞍山市区距南京禄口国际机场仅30千米，宁铜铁路、宁安城际铁路穿境而过；马鞍山港作 为长江十大港口之一、国家一类口岸，是中国重要的钢铁流通基地，郑蒲港是长江水道上直插内陆的深 水港，市内港口为区域提供水运保障；宁和城际（南京地铁S3号线）、宁马城际铁路（南京地铁S2号线） 计划与南京地铁对接。马鞍山市矿产资源丰富，马鞍山矿区地处长江下游宁芜－罗河成矿带，是我国七 大铁矿区之一。 图1 马鞍山市空间格局示意图 资料来源：马鞍山市国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 经济发展水平：马鞍山市GDP在安徽省16个地级市中排名第6，固定资产投资拉动区域经济持续增长。近三年马鞍山市地区生产总值保持增长，且增速高于全国水平，GDP在全省16个地级市中排名第6，三次产业结构调整为4.2:46.5:49.3，第二、三产业发展相对均衡；2023年马鞍山市人均GDP系全国人均GDP的1.32倍，经济发展水平整体较高。从经济增长驱动因素来看，近三年马鞍山市固定资产投资保持较高增速，是拉动经济增长的主要动力，其中2023年制造业投资同比增长18.9%，拉动全市固定资产投

　　资增长7.9个百分点；近年马鞍山市社会消费品零售总额持续增长，但增速波动较大。对外贸易方面，2022-2023年因进口规模大幅下滑，马鞍山市进出口总额出现负增长。

　　注：标“-”数据未公告；马鞍山市人均 GDP来自 2023年统计公报，其余各市人均 GDP按 2022年末常住人口数计算。

　　资料来源：2021-2023年马鞍山市国民经济和社会发展统计公报、马鞍山市人民政府官网，中证鹏元整理 产业情况：马鞍山市以钢铁产业为核心，加快发展智能装备等新兴产业。马鞍山市是新兴的钢铁工业城市，近年立足现有资源禀赋和产业基础，发力构建“1+3+N”产业集群(基地)，1即做大做强做优钢铁相关产业集群；3即聚力发展雨山区智能装备、马鞍山经开区轨道交通装备、博望高端数控机床三大省级以上战新产业基地(集群)，大力实施优势产业强链补链工程，加快培育引进一批产业链核心企业；N即大力培育市级特色产业集群。2023年马鞍山市规模以上工业增加值同比增长5.7%，战略性新兴产业产值同比增长10.8%，高技术产业增加值同比增长12.9%。马鞍山市上市公司有马钢股份（600808.SH）、中钢天源（002057.SZ）、汉马科技（600375.SH）、泰尔股份（002347.SZ）等，聚焦钢铁、汽车零部件、装备制造等领域。

　　发展规划及机遇：根据《马鞍山市国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，全市将建设新阶段现代化“生态福地、制造名城”。马鞍山市2035年远景目标包括综合实力实现更大提

　　升，经济总量较“十四五”末翻一番，人均地区生产总值达到长三角平均水平，进入国家创新型城市前列；产业发展质量和效益实现更大提升，基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，建成现代化经济体系；一体化发展水平实现更大提升等。

　　财政及债务：近年马鞍山市一般公共预算收入持续增加，但政府性基金收入有所波动，地方政府债务持续增长。近年马鞍山市一般公共预算收入保持增长态势，2023年全市实现一般公共预算收入280.37亿元，同比增长36.90%，其中税收收入占比50.77%，持续下降，主要系受留抵退税政策等因素影响所致。近年马鞍山市受宏观经济环境、土地出让市场等影响，土地出让收入有所波动，需关注政府性基金收入的稳定性。2023年马鞍山市财政自给能力明显提高，全年财政自给率为87.56%。区域债务方面，2023年马鞍山市地方政府债务余额快速攀升，年末余额为833.4亿元，其中市级376.5亿元，县区456.9亿元。

　　注：财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出。上表政府性基金收入为市级政府性基金收入，含市本级、马鞍

　　山经济技术开发区、慈湖高新技术产业开发区、郑蒲港新区现代产业园区，与表内其他数据口径存在差异。

　　投融资平台：截至2023年末，马鞍山市市属投融资平台主要有3家，分别为江东控股集团有限责任公司（以下简称“江东控股”）、南部经发和马鞍山慈湖高新技术产业开发区投资发展有限公司（以下简称“慈湖高新”），其中南部经发和慈湖高新为江东控股子公司。江东控股作为市属国有资本投资运营平台，主要承担城市基础设施建设运营和产业投资管理责任；南部经发主要从事经开区（示范园区）、雨山区和博望区范围内的基础设施及保障房建设、土地整理和担保等业务；慈湖高新区系安徽省首批知识产权示范园区，属于马鞍山市重点开发区域，慈湖高新系该区域基础设施建设最主要的实施主体。

　　注：财务数据为 2023年末/2023年度；总债务计算口径为：总债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期

　　博望区坚持以高端数控机床、刃模具和冶金压延等特色主导产业为基础，近年GDP持续增长，但 经济财政实力在马鞍山市各区县中排名靠后，近年财政收入质量下降 区位特征：博望区为马鞍山市市辖区，是安徽省通向苏浙沪的重要门户。博望区位于安徽省马鞍山 市最东端，地处长三角经济圈和南京一小时都市圈内，与江苏江宁、溧水、高淳三区接壤，与南京空港 新城、柘塘新城相互呼应，是安徽省通向苏浙沪等长三角发达地区的重要门户。博望区现辖博望、新市、 丹阳三镇，共有37个村、3个居委会、3个社区，全区总面积351平方公里。2023年末博望区常住人口为 16.20万人，较户籍人口减少2.63万人，呈人口净流出状态。 图2 马鞍山市博望区区位图 资料来源：公开资料

　　经济发展水平：博望区近年来GDP持续增长，但经济体量在马鞍山市各区县中最小。近年来博望区地区生产总值持续增长，但在马鞍山市各区县中经济体量最小，2023年博望区实现地区生产总值165.49亿元，同比增长6.1%，三次产业结构比为6.2:53.9:39.8。从经济增长驱动因素来看，近年博望区固定资产投资保持较快增长，2023年增速高达20.0%，其中技改投资和民间投资增长较快，同比分别增长46.3%和56.6%，对经济增长起到明显的拉动作用。近年博望区社会消费品零售总额持续增长，但增速波动明显，2023年社会消费品零售总额增速回升至11.3%。近年来博望区人均GDP持续增长，且均高于全国平均水平，2023年人均GDP为10.22万元，为全国平均水平的1.14倍。

　　注：标“-”数据未公告；花山区、博望区和雨山区的政府性基金收入纳入市级财政；含山县政府性基金收入为县本级口

　　注：1.“-”数据未公告；2.2021年人均 GDP数据来源于当年国民经济和社会发展统计公报，2022-2023年人均 GDP使用

　　产业情况：博望区坚持以高端数控机床、刃模具和冶金压延等特色主导产业为基础，布局“两新”产业，未来将逐步打造长三角科技成果转化和先进产业转移的承载地。近几年，博望区在长三角产业升级转移的大背景下，充分发挥自身的区位优势，坚持以高端数控机床、刃模具、冶金压延、优质锻造等特色主导产业为基础，加强与长三角产业的市场对接，其中剪折机床年产量占到全国同业市场三分之一左右，刃模具年产量占到全国同业市场30%以上，博望区获得“中国折弯刃口模具制造基地”称号。博望区布局“两新”产业，汽车零部件项目、苏州怡特欧新材料科技有限公司的阻隔膜研发生产基地项目等落地。同时培育若干专注细分领域的专家型企业，带动博望高新区及博望区整个产业的提档升级，加快形成现代制造业和研发转化基地。未来，博望区将继续深度融入合肥、南京都市圈，加紧与沪苏浙建立紧密型、互补性合作关系，加快打造全国知名的机床产业集聚基地、华东地区智慧物流与供应链枢纽、长三角重要的合金新材料产业中心、长三角科技成果转化和先进产业转移的承载地。

　　2023年，博望区规上工业增加值同比增长8.3%，战略性新兴产业产值同比增长43.4%。

　　发展规划及机遇：根据《博望区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，“十四五”期间，全区坚持全面创新、坚定不移走生态立区之路，坚持发展实体经济，做大做强高端装备制造业，培育发展新材料、新能源汽车、新一代信息技术等新兴产业，建设江宁—博望新型功能区。

　　到2025年，力争地区生产总值和财政收入翻一番以上，新兴功能区经济总量力争达到150亿元；以企业为主体、市场为导向、产学研深度融合的科技创新体系不断完善，形成高质量发展的现代产业体系。

　　财政及债务水平：近年博望区一般公共预算收入有所波动，财政自给率降低，政府债务规模持续增长。由于国有资产（矿产）出让形成的非税收入明显减少，2023年博望区一般公共预算收入降至12.83亿元，同比下降24.5%，其中税收收入占比上升至67.57%，财政收入质量尚可；同期博望区财政自给水平持续下降，全年财政自给率降至66.42%。区域债务方面，近年博望区地方政府债务余额持续扩张，2023年末地方政府债务余额为31.64亿元，较2022年末增长6.89%。

　　注：财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出；马鞍山市辖区的土地出让收入归市级预算。

　　资料来源：2021-2023年博望区财政收入预决算报告、关于 2024年马鞍山市博望区政府预算的说明及附表、博望区 2023

　　基础设施投资类企业：截至2023年末，博望区主要的基础设施投资类企业为宁博投资，为博望区基础设施和保障房建设投融资主体，主要承担博望区基础设施建设、土地整理和棚户区改造等项目的开发及建设任务，其控股股东为南部经发，实际控制人为马鞍山市人民政府。

　　公司是博望区核心的基础设施和保障房建设投融资主体，承担区域内基础设施、土地整理和安置房项目的开发建设，业务具有较强的区域专营性

　　公司主要负责博望区内基础设施、土地整理和安置房的开发建设，同时从事自有房产租赁、供水、担保等业务，业务具有较强的区域专营性。2023年公司营业收入仍主要来源于基础设施建设和土地整理业务，供水业务、自有房产租赁等业务为公司收入提供有益补充，全年收入规模同比小幅增长，销售毛利率下降，主要系收入结构变化以及供水业务和租赁业务毛利倒挂情况加剧所致。

　　公司基础设施建设和土地整理业务模式清晰且较为稳定，2023年收入同比增长；未来业务持续性较好，同时项目建设仍面临一定资金压力

　　公司基础设施建设和土地整理业务仍由公司本部和子公司宝城建设负责，跟踪期内业务模式未发生变化，委托方多为博望区人民政府及马鞍山市临湖土地整治有限责任公司（以下简称“临湖公司”）、横望控股等地方国有企业，采用成本加成方式确认收入。2023年公司实现代建工程收入5.68亿元，同比增长17.68%，主要结算项目有荣博佳苑A组团、博望区市政道路等代建工程项目以及土地整理项目等，毛利率为12.71%，变化幅度较小。

　　公司未来代建业务的收入主要来源于存货中待结算工程、开发成本以及土地整理类项目，截至2023年末，以上存货账面价值为67.03亿元。待结算工程和开发成本主要是博望区内的安置房和基础设施建设项目，土地整理类项目单个地块整理成本不大，以各地块的征迁补偿金、土地报批费、建设用地征迁准备金等费用为主。公司主要的在建基础设施项目仍为市政道路及附属工程项目、城镇化建设工程等。

　　截至2023年末，公司主要在建基础设施项目计划总投资43.00亿元，较上年无新增，未来业务持续性较好，但尚需投资6.91亿元，存在一定的资金缺口。

　　表11 截至 2023年 12月 31日公司在建基础设施项目情况（单位：亿元） 项目名称 预计总投资 累计总投资

　　2023年公司未实现商品房销售收入，待售面积较大的商品房项目可为该业务收入提供一定保障，但未来收入确认规模及时间受销售进度影响存在不确定性，需关注房产项目去化情况 公司房产项目包括安置房项目和商品房项目，其中安置房住宅均通过政府或临湖公司回购实现收入，安置房的商业配套及其他部分主要通过公司自售实现收入，2023年荣博佳苑安置小区部分房产由临

　　湖公司回购，结算收入2.87亿元，计入代建工程收入，毛利率为13.04%；当期公司未实现商品房项目收入。

　　截至2023年末，公司无在建安置房项目，存量安置房账面成本为14.57亿元；在建的商品房为横博苑项目，尚需投资1.61亿元，由公司进行市场化销售。截至2023年末，横博苑已出售（含预售）面积占总可售面积比例为10.30%，由于未交房，尚未确认收入，未来完工出售可为公司带来一定规模的房产销售收入，但收入确认规模受销售进度影响存不确定性，需关注房产的去化情况。

　　表12 截至 2023年 12月 31日公司商品房横博苑项目情况（单位：万平方米、亿元） 项目 数额

　　担保、租赁等其他业务丰富了公司收入来源，担保业务客户主要为中小企业，面临较大代偿风险 公司对外担保业务仍由子公司马鞍山横山融资担保有限公司（以下简称“横山担保”）经营，跟踪期内主要业务模式未发生变化，横山担保参与了“新型银政担4321”担保模式：对小微企业单户在保余额2,000万以下的企业提供风险补偿，其中担保公司承担40%，中央和省财政代偿补偿专项资金承担30%，银政担合作风险试点银行承担20%，所在地本级财政承担10%。此外，2023年横山担保还与徽商银行股份有限公司马鞍山博望支行（以下简称“徽商银行”）签订了担保批量业务合同，横山担保通过徽商银行对小企业进行最高余额1.10亿元的连带责任保证，被担保方为符合徽商银行小微企业贷款担保要求的2

　　企业且由徽商银行选定，公司收取担保费，截至2023年末，担保批量业务在保余额为0元。

　　横山担保主要为当地中小企业提供银行借款的融资担保，担保合同一般每年签署一次。为了更好地促进博望区内小微及“三农”企业生产经营发展，2023年担保费率进一步降低，公司全年实现担保业务收入139.66万元，同比下降28.11%。公司担保对象多为中小企业，抗风险能力较弱，2023年公司无新增代偿，新增收回代偿款287.01万元。2023年度横山担保共完成放款5.76亿元，截至2023年末，在保户数44户，在保余额为2.93亿元，考虑到担保对象多为中小企业，抗风险能力弱，未来公司仍将面临较大代偿及代偿损失风险。

　　《小企业最高额保证合同》有效期为 2023年 1月 1日至 2023年 12月 31日，到期后在保额清零且合同未续签，因此

　　公司租赁业务主要系子公司马鞍山市横山石臼湖生态旅游农林发展有限公司承租后对外出租石臼湖农副业基地，由于承租合同于2023年5月到期，对外出租随之停止，租赁业务收入大幅减少。公司租赁业务的成本来自每年与石臼湖农副业基地权属方的结算金额，成本相对于收入有滞后性，往期成本在本期确认，因此租赁业务2023年毛利率为负。

　　公司供水业务主要由马鞍山市润湖水务有限责任公司（以下简称“润湖水务”）负责运营，为博望区丹阳镇居民供水并收取水费。2023年，公司供水业务实现收入861.61万元，大幅增加的原因系公司于2023年起对当地安置房小区、政府机构等开展供水工程业务，收取的开户费和工程费较多；由于公司的供水业务存在一定公益性质，成本较高收费较低，呈持续亏损状态，2023年新开展的供水工程由于工程成本高、开户费收入低，加剧了这一趋势。

　　公司其他业务收入主要包括自来水管网等资产的租金收入和门面房出租收入等，公司将自来水管网出租给马鞍山市丹阳自来水厂，租金为每月125万元，该业务收入较稳定，但尚未回款；门面房多为安置房小区附属底商，对外出租数量有所增加，因此其他业务收入同比增加56.57%。

　　2023年，博望区政府向公司以货币资金形式注资1.32亿元，提升了公司的资本实力。政府补助方面，根据博望区财政局文件，2023年公司获得财政补贴资金1.81亿元，其中0.30亿元计入其他收益，1.51亿元计入营业外收入，有效提升了公司当期的利润水平。

　　以下分析基于公司提供的经北京兴昌华会计师事务所（普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2023年合并报表范围减少3家子公司，详见表1，截至2023年末，公司合并范围子公司共14家，详见附录四。

　　由于部分股权和资产转出，公司资产规模有所缩减，资产中项目投入成本和应收款项占比仍较高，项目投入成本变现受结算进度影响，应收款项对营运资金形成较大占用，整体资产流动性较弱 2023年公司所有者权益减少，主要系由于政府将横望生态100%股权无偿划出，6处尾砂矿及土地使用权无偿划拨给横望控股，导致资本公积减少8.81亿元，同时新增发行永续债3.25亿元、收到政府资金注入1.32亿元等，综合导致所有者权益小幅下降。公司所有者权益仍以政府资产注入形成的资本公积为主，实收资本和未分配利润亦占有一定比例，此外还包括公司近年发行的5.98亿元永续债。2023年公司部分借款到期偿付，负债规模因此缩小，综合影响公司产权比率下降，但考虑永续债的影响，所有者权

　　资料来源：公司 2022-2023年审计报告，中证鹏元整理 资料来源：公司 2023年审计报告，中证鹏元整理

　　由于部分股权和资产转出，2023年公司资产规模有所缩减，资产仍主要为存货（项目建设成本和待开发土地）和应收款项（应收代建工程结算款、政府单位及地方国企往来款），2023年末上述资产合计占比83.69%。

　　公司存货主要为基础设施、土地整理和安置房项目的投入成本以及拟开发的土地资产，随着各类项目的建设和收入结算持续进行，2023年末公司存货账面价值减少至82.07亿元，主要包括开发成本41.46亿元、待结算工程23.84亿元、拟开发土地8.94亿元、工程施工投入5.62亿元和土地整理投入1.73亿元。

　　开发成本主要系地下管廊工程、尾矿库及尾矿堆等尾砂矿资源、商品房和安置房等项目投入；待结算工程主要为已完工待结算的基础设施和安置房项目投入；拟开发土地多为商住地，部分为街巷用地。存货的变现依然主要取决于代建项目结算和委托方资金支付安排，需关注后续资金回笼情况。

　　2023年末应收账款主要为应收博望区人民政府、临湖公司等的基础设施代建和土地整理项目结算款，变动幅度较小；公司其他应收款主要系与博望区财政局、临湖公司、马鞍山市横望产业园运营管理有限公司、马鞍山市博望区土地和房屋征收事务管理局、马鞍山市名居新博建设有限公司等政府部门及地方国有企业的往来款项，由于对横望控股的其他应收款与其他应付款抵消8.52亿元而大幅减少，2023年其他应收款规模有所缩减；整体来看，公司应收款项规模较大，且部分款项账龄较长，受政府财政资金安排等影响回款时间较不确定，对公司营运资金形成较大占用。

　　其他资产方面，2023年公司货币资金余额减少，同时由于承兑汇票保证金减少，受限规模随之减小；其他权益工具投资仍主要为公司持有的马鞍山市汇马新型城镇化建设综合开发有限责任公司5.00亿元股权；无形资产主要为博望区政府划拨的林地使用权，2023年末账面价值随摊销而略有减少；投资性房地产主要为博望区政府于2013年划入的博望区自来水管网、公司购买的房屋等资产，采用公允价值计量，2023年由于公允价值变动而规模小幅下降。

　　产因担保抵押受限，子公司宝城建设1.00亿元股权因借款质押受限，整体资产受限比例较小。

　　2023年公司营业收入小幅增加，营业利润下滑，基础设施建设和土地整理业务回款仍有待改善，政府补助对利润的贡献较大

　　受项目结算进度影响，2023年公司实现营业收入5.92亿元，较上年略有增长，收入仍主要来源于基础设施建设、安置房和土地整理业务，其回款取决于委托方资金支付安排，存在一定滞后性；随着主要租赁资产合同到期，公司租赁业务收入大幅减少，供水业务收入因供水工程业务的展开而增加，担保业务收入略有下降。毛利率方面，公司基础设施建设和土地整理业务按成本加成模式确认收入，毛利率较为稳定；租赁业务由于成本结转滞后而毛利率转负；供水业务由于收入实现缓慢不及工程投入，亏损程度进一步扩大，综合以上影响，2023年公司整体销售毛利率明显下降。截至2023年末，公司存货中待结算工程、开发成本以及土地整理类项目账面价值为67.03亿元，可为未来收入提供较好的保障。

　　2023年公司营业利润大幅下滑，政府补助对利润的贡献较大，政府补助合计占利润总额的比重为111.03%，有效提升了公司的利润水平。

　　由于部分债务到期偿付，2023年公司债务规模下降，仍以长期债务为主，现金类资产对短期债务覆盖弱，EBITDA利息保障倍数仍较弱，公司仍面临较大的偿债压力和短期集中兑付压力 随着到期债务的偿付及债务增量的减少，2023年末公司总债务规模为63.85亿元，同比有所下降，仍以长期债务为主，长期债务余额44.69亿元，占比69.99%，短期债务余额19.16亿元，亦具有一定规模。

　　公司债务以非标融资、银行借款和债券发行为主，银行借款多有抵质押和担保措施，2023年末银行借款余额为14.73亿元，融资成本区间为4.90%-6.00%；永续债共两笔，分别为2022年公司以8.5%的利率发行2.73亿元永续债和2023年以8.3%的利率发行3.25亿元永续债；目前公司存量债券为私募公司债“21宁博01”和企业债“PR博望02/18博望管廊债01”、“PR博望01/19博望管廊债01”，2023年末债券融资余额为17.67亿元，融资成本区间为6.85%-7.80%；公司非标融资主要为融资租赁和信托贷款，截至2023年末非标融资余额为25.17亿元，融资成本区间为5.00%-9.30%。整体而言，公司非标融资规模仍较大，债务成本仍较高。

　　此外，公司其他应付款主要为应付其他地方国有企业的往来款和部分非标融资款，2023年规模略有增长，其中海尔金融保理（重庆）有限公司、马鞍山市润马典当有限公司等提供借款3.77亿元；合同负债主要系商品房横博苑和安置房小区周边商铺预售收取的房款。

　　注：上表债务情况为公司统计口径，未包含应付票据和永续债，与本报告统计口径存在一定差异。

　　偿债指标方面，公司资产负债率有所下降，2023年末为48.62%。由于公司债务规模缩减，利息支出减少，EBITDA对债务利息支出的覆盖程度小幅提升，2023年EBITDA利息保障倍数为0.49。公司短期债务变化不大，现金类资产由于债务偿还而明显减少，导致公司现金短期债务比显著下降，现金类资产对短期债务的保障程度弱，短期债务压力凸显。

　　公司流动性需求主要来自项目建设及债务的还本付息，2023年公司经营活动现金流表现整体仍偏弱，未来仍需通过外部融资平衡资金缺口。公司作为博望区核心的基础设施和保障房建设投融资主体，必要时可获得当地政府的资金支持，且公司与多家金融机构建立了合作关系，再融资渠道较为通畅，截至2023年末，公司尚未使用授信额度为14.39亿元，尚有一定流动性储备，但仍需关注相关政策及融资环境对公司再融资能力的影响。整体来看，较大的债务规模及流动性缺口使公司面临较大的刚性债务偿付压力。

　　因未取得建设工程规划许可证建设，2023年8月公司收到马鞍山市博望区城市管理局的行政处罚；因债券募集资金使用和信息披露存在违规行为，2024年3月公司收到中国证券监督管理委员会安徽监管局出具的警示函，除此之外，公司ESG表现对其经营和信用水平未产生负面影响 环境方面，根据公司提供的《诚信、独立性、财务制度运行、组织机构设置说明》（以下简称“《说明》”），过去一年公司在空气污染、温室气体排放、废水排放、废弃物排放方面未受到政府部

　　社会方面，2023年 8月，公司因未取得建设工程规划许可证建设而受到马鞍山市博望区城市管理局的行政处罚，罚款 40.23万元。除此之外，根据公司提供的《说明》，过去一年未因违规经营、违反政策法规受到政府部门处罚，不存在因产品质量或安全问题，而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。

　　治理方面，公司根据《中华人民共和国公司法》等相关法律规定，制定了公司章程，公司战略定位较为清晰，2023年公司股权结构有所调整，股东农发基金减少投资3,050.00万元，横望控股增资3,050.00万元，公司股东构成、控股股东和实际控制人均未发生变化。2024年3月，公司因信息披露不合规、募3

　　集资金使用不规范等事项，受到中国证券监督管理委员会安徽监管局出具的警示函。2023年以来公司高管不存在涉嫌违法违纪事项。2024年4月，公司高管发生变动，董事韦能亮变更为丁世平，除此之外2023年以来公司高管无变化。同时中证鹏元注意到，公司对政府部门及关联公司的往来款及对外担保余额较大，内部控制体系与治理结构有待进一步优化。

　　根据公司提供的企业信用报告，从2021年1月1日至报告查询日（宁博投资：2024年4月22日；宝城建设：2024年6月6日），公司本部及重要子公司不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

　　截至2023年末，除横山担保提供的担保业务外，公司对外担保余额合计41.39亿元，占当年末净资产比重为45%，被担保方虽均为国有企业，但均未设置反担保措施，存在一定或有负债风险。

　　中证鹏元已于 2024年 4月 10日出具关注公告（中证鹏元公告【2024】155号）。

　　马鞍山市石门文化旅游开发有限责任公司 750.00 2024/1/20 否

　　马鞍山市花山区城市发展投资集团有限责任公司 8,600.00 2025/4/24 否 马鞍山市花山区城市发展投资集团有限责任公司 3,513.87 2024/8/19 否 马鞍山市花山区城市发展投资集团有限责任公司 10,775.00 2027/1/20 否 马鞍山市濮塘文化旅游投资发展有限公司 6,000.00 2026/5/21 否

　　公司主要从事博望区范围内的土地整理、基础设施和保障房建设业务，业务集中于博望区范围内，综合考虑博望区的区域状况、公司经营状况及财务状况，将公司指示性信用评分下调4个级别，给予个体信用状况评分为bbb+。本次评级公司个体信用状况较上次评级下调2个级别，主要是由于评级方法模型变更，上次评级适用评级方法模型为《城司信用评级方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0）、《外部特殊支持评价方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0）。

　　公司是马鞍山市下属重要企业，马鞍山市政府间接持有公司76.62%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，马鞍山市政府提供特殊支持的意愿非常强，主要体现在以下方面： （1）公司与马鞍山市政府保持中等的联系。马鞍山市政府间接持有公司76.62%股权，为公司的实际控制人，政府对公司的经营战略和业务运营拥有强大的影响力，公司基础设施建设和土地整理业务由博望区政府及其下属公司委托，近年来公司在股权划拨、资产划拨和财政补贴方面的支持主要来自于博望区政府，马鞍山市政府给与公司的支持次数较少，预计公司未来与政府的联系将较为稳定。

　　（2）公司对马鞍山市政府非常重要。企业主要从事博望区范围内的土地整理、基础设施和保障房建设业务，业务具有较强的区域专营性。公司为已发债主体，假如慢慢的出现债务违约情况，将对马鞍山市金融生态环境和融资成本产生实质性影响。

　　经评估，马鞍山市政府对公司提供支持的意愿较上次评级未发生变化，因马鞍山市政府信用等级上调1个级别，马鞍山市持续融入长三角一体化发展，对安徽省的政治重要性表现为很重要，市内有多家已发债平台，地方政府债务违约对地方金融生态环境和融资成本影响非常大。同时公司个体信用状况下调2个级别，依据《外部特殊支持评价方法和模型》（版本号：cspy_ffmx_2022V1.0），外部特殊支持由上次评级的“+3”调整为“+5”。

　　马鞍山市具有交通区位及矿产资源优势，近年着力发展钢铁、智能装备、轨道交通装备、高端数字控制机床等产业集群，整体呈现稳中有进的发展态势。博望区以高端数控机床、刃模具和冶金压延等特色主

　　导产业为基础，正逐步打造成为长三角科技成果转化和先进产业转移的承载地。2023年博望区经济总量稳步增长，当期实现地区生产总值165.49亿元，规上工业增加值同比增长8.3%，战略性新兴产业产值同比上升43.4%。公司系马鞍山市博望区核心的基础设施和保障房建设投融资主体，主要承担区域内基础设施、土地整理和安置房项目的开发及建设任务。虽然2023年末公司主要在建基础设施项目尚需投资一定规模，公司面临一定的资金压力和较大的偿债压力，短期债务压力凸显，担保业务面临较大代偿风险，但公司存货中尚有较大规模的项目投入成本未进行结算，未来收入具有较好的保障，业务持续性较好。

　　作为马鞍山市博望区重要的投融资主体，公司在业务、资本金方面持续获得马鞍山市博望区人民政府一定力度的支持，抗风险能力尚可。

　　综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，维持评级展望为稳定，维持“PR博望02/18博望管廊债01”和“PR博望01/19博望管廊债01”信用等级为AA。

　　附录二 公司股权结构图（截至 2024年 4月末） 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 附录三 公司组织结构图（截至 2024年 4月末） 资料来源：公司提供

　　附录四 2023年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：亿元） 企业名称 注册资本 持股比例 业务性质

　　马鞍山市石臼湖高科创新投资有限责任公司 0.13 50.00% 商务服务业 马鞍山博望徽银投资合伙企业（有限合伙） 0.74 100.00% 资本市场服务 马鞍山市横山石臼湖生态旅游农林发展有限公司 8.00 100.00% 农林牧渔专业及辅助性活动 马鞍山市横山综合管廊有限责任公司 3.00 100.00% 建筑安装业

　　马鞍山市横山创业投资有限责任公司 1.00 100.00% 资本市场服务

　　未受限货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据+其他现现金类资产

　　利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物EBITDA

　　EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应当支付的票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　aaa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

　　aa 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　a 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

　　bbb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

　　bb 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。

　　b 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

　　ccc 在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

　　cc 在不考虑外部特殊支持的情况下，在破产或重组时可获得保护较小，基本不能够确保偿还债务。

　　注：除 aaa级，ccc级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。